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  • 2020年上半年房企拿地排行榜:第二阵营更积极

产品详细信息

  2022年工程死板后周期产物更新岑岭络续,同时下逛地产基修投资预期不绝望,人工本钱上行动员死板化率晋升,工程死板行业的强策略与强周期属性弱化,行业景气络续性拉长,咱们估计三年行家业希望支持正拉长;同时本轮苏醒中行业竞赛格式加倍优化和理性,龙头增速估计高于行业。

  混凝土死板:2020-2022年迎来更新岑岭,咱们预测2020-2022年邦内混凝土泵车行业销量增速为31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业销量增速为37.6%/15.9%/3.8%。公司是混凝土死板龙头,估计生意收入增速高于行业。

  工程起重机:2020年更新替代岑岭络续,基修与风电项目拉动下行业景心胸正正在络续晋升,咱们估计2020-2022年工程起重机行业销量增速为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于络续扩张阶段,生意拉长高于行业合座,咱们估计2020年公司工程起重机收入增速希望达20%。

  塔式起重机:受益于装置式修造排泄率晋升对中大吨位塔机的动员,咱们估计塔机行业销量改日几年内将支持10%以上的复合增速,公司举动龙头企业,将敷裕外现正在中大吨位塔机上的竞赛上风,份额将进一步晋升。

  中联重科(01157)是邦内混凝土死板双寡头之一,汽车起重机市占率排名前三、塔式起重机排名第一。其重要生意混凝土死板、工程起重机和塔式起重机,均为工程死板后周期产物,希望接力开掘机成为近两年内拉长最速的机种。2019年这三项生意正在总收入中占比达83%,中联正在后周期产物苏醒岑岭将明显受益。

  龙头界限效应明显,功绩开释具有高弹性。2009-2019年近十年内,公司净利率与收入界限显现同向振动趋向,龙头界限效应明显。跟着后周期产物销量高增,咱们估计近两年公司收入界限仍将坚持明显拉长,行业供需改进及公司界限效应下,净利率希望进一步上行。

  混凝土死板+工程起重机+塔机三大后周期种类景气络续性强,且墟市份额络续荟萃,公司行业龙头位子坚硬,将受益于后周期种类销量高增+界限效应带来的功绩高弹性。咱们预测2020-2022年公司实行归母净利润永别为65.3/78.6/87.9亿元,三年内功绩希望翻倍,目下股价对应PE永别为7.5/6.2/5.6倍;参考邦外里可比上市公司,咱们以为公司PE估值被明显低估,咱们予以2020年对象估值至11倍PE,对应市值718亿,上调对象价至9.1元,支持“买入”评级

  宏观经济下行危机;行业竞赛加剧导致利润率下滑;公司邦内墟市拓展不足预期。

  公司是邦内工程死板龙头之一。中联重科创制于1992年,于2000年、2010年先后正在A股、H股上市。2017年公司将境遇家当80%的股权出售,从头将主买卖务聚焦正在工程死板和农业死板倾向,此中工程死板征求混凝土死板、起重死板、土石方施工死板、桩工死板等;农业死板征求耕耘死板、成就死板、烘干死板、农业机具等。中联重科是邦内混凝土死板双寡头之一,汽车起重机市占率排名前三、塔式起重机排名第一。

  邦有参股公司,处置层具有重要决定权。公司前身为长沙中联重工科技成长有限公司,是经原邦度经贸委同意,由扶植部长沙扶植死板探索院、长沙高新技巧家当开垦区中标实业有限职守公司等6家企业发动设立。截至2020Q1,公司前十大股东合计持股60.81%,重要处置层股权分裂正在几个员工持股平台;从董事会成员来看,公司处置层具有重要决定权。

  重要子公司及影响公司净利润10%以上的参股公司共有4家,永别为中联重机股份有限公司、湖南中联重科智能技巧有限公司、Zoomlion H.K. Holding Co., Ltd和上海中联重科桩工死板有限公司。

  起重机产物重要包蕴工程起重机与塔式起重机。起重机是以间歇、反复的管事方法,通过起重吊钩或其它吊具起升、降低,或起落与运移物料的死板设置,是物料起重、运输、装卸、装配和职员输送等功课中弗成欠缺的设置。起重机重要使用于交通、水利、口岸、油田等基修范畴,以及冶金、石化、电力等重工业范畴,使用局限斗劲通常。公司的起重机生意重要征求工程起重机和塔式起重机,此中工程起重机征求汽车、履带、随车、轮胎起重机和全地面起重机,塔式起重机征求平头塔式起重机、非平头塔式起重机和动臂塔式起重机。

  混凝土死板产物重要分为混凝土搅拌站、混凝土搅拌车和混凝土泵车。从价格量来看,搅拌车、泵车和搅拌站各占到混凝土死板产物的30%足下,是混凝土死板中重要的产物类型;从销量来看,搅拌车占比正显现逐年上升的趋向。2008年,中联重科并购意大利CIFA公司,随后成为邦内混凝土双寡头之一。目前公司混凝土死板产物遮盖混凝土搅拌站(楼)、混凝土搅拌运输车、混凝土泵车及混凝土泵等9大类产物、100众个种类。

  公司生意聚焦起重机及混凝土机,2019年合计收入占比达83%。2017年工程死板行业回暖向好,公司剥离环卫死板生意板块,从头聚焦工程死板生意,并发端组织土方死板、高空功课平台范畴。2019年公司起重死板、混凝土死板买卖收入永别为221亿、139亿元,构造占比永别为51%、32%,合计收入占比达83%。

  与重要竞赛敌手比拟,中联重科的起重死板和混凝土死板生意占比更大。中联主营起重机及混凝土机,2019年两项生意占营收比永别为51.14%、32.10%,合计收入占比达83.24%,高于三一重工的混凝土机及起重机生意收入占比为49.13%,徐工死板混凝土机及起重机生意收入占比为35.21%。咱们以为,起重死板与混凝土死板举动后周期产物,2020-2022年将接力开掘机高拉长迎来需求开释,聚焦这两大主业的中联重科将明显受益,且功绩放量显现更高弹性。

  龙头界限效应络续加强,功绩开释希望络续超预期。工程死板企业的固定本钱占斗劲高,跟着公司界限伸张,固定本钱会络续分摊正在更众的生意单位。2009-2019年近十年内,公司归母净利率与收入界限显现同向振动趋向,卡特与小松的功绩呈现也显现不异的顺序,工程死板行业龙头界限效应明显。2020年混凝土死板及起重死板等后周期产物掀开需求旺季,工程死板行业需求络续性较强。4月以后,邦内重要工程死板厂商颁布提价公告,既响应了目下行业需求构造进一步改进,也反映了方今厂商之间竞赛加倍理性,双重影响下行业展开价值战的或许性大为降低,竞赛格式趋于优化。跟着工程死板景心胸络续,咱们估计2020年公司收入界限仍将坚持明显正拉长,行业供需改进及公司界限效应下,终年出售净利率希望进一步上行。

  公司功绩显现周期性,自2017年起受益行业高景气走向上升通道。2000-2019年,中联重科营收CAGR为31.3%,归母净利润CAGR为26.1%。公司收入增速与与工程死板行业走势基础一律:2012年前,公司营收高速拉长(2000-2012年CAGR=55%),之后随行业阑珊发端敏捷下滑。2017年发端,公司营收增速发端由负转正,功绩络续回暖。2019年公司实行营收433亿元,同比+51%,实行归母净利润44亿元,同比+116%。跟着起重机、混凝土死板后周期产物迎来需求开释,公司功绩络续高增确定性强。

  剩余才具慢慢升高。自2017年以后,公司的毛利率和净利润率发端回升,岁月用度率络续优化。2019年,公司毛利率到达30.0%,同比+2.9pct; 净利润率到达9.9%,同比+3.1pct。净资产加权均匀收益率到达11.3%,同比+6.0pct。公司的毛利率,净利率,净资产收益率秤谌络续升高,合座剩余才具络续升高。

  控费才具络续晋升。2016年以后公司岁月用度率络续下行。2019年岁月用度率为18.8%,同比-0.9pct;此中财政用度率独揽优异,同比-1.5pct,处置用度率/出售用度率永别微+0.1pct/+0.4pct,研发用度率+1.5pct,重要系2019年公司络续推出再生意新产物。

  应收账款账龄优化,合座回款危机处于较低秤谌。截至2019年期末,公司应收账款账面价格为254亿,同比+10.7%,应收账款扩张重要因出售界限扩张带来的1年以内应收账款扩张。2019年公司1年以内应收账款占总应收款比例为55.8%,同比+19.0pct,合座回款危机处于较低秤谌。公司2017 年出售环保家当以及一次性计提史籍坏账,彻底处分史籍坏账题目,计提资产减值失掉 87.9 亿元甩开史籍包袱,修复资产欠债外,实行轻装上阵。

  策划性净现金流创史籍新高,营运才具明显晋升。公司策划性净现金流络续优化,2019年公司策划性净现金流到达62.2亿元,同比拉长23%,创史籍最好秤谌,步入络续向上的可络续成长通道;存货周转率为2.84,同比+0.57;应收账款周转率为1.79,同比+0.50,买卖周期已靠拢上一轮周期时的壮健秤谌,重要系公司坚持较为庄敬的信用策略,收款速率晋升,营运才具大幅升高。

  上轮工程死板行业苏醒处于金融紧张靠山下,“四万亿”强策略刺激下行业周期属性被人工加强,将行业后续几年行业需求提前透支,导致2012年-2016上半年下逛销量断崖式下跌。本轮苏醒中行业竞赛格式加倍优化和理性,2020-2022年工程死板后周期产物更新岑岭络续,同时下逛地产基修投资预期不绝望,人工本钱上行动员死板化率晋升,强策略与强周期属性弱化,咱们估计三年内邦内工程死板行业希望支持正拉长。

  本轮苏醒重要由更新升级需求鞭策。遵守重要工程死板产物8-12年寿命,上一轮行业高点出售的产物曾经实行寿命替代岑岭期。2019岁终邦内工程死板行业重要产物保有量约为634-741万台,旧机换新已成为近几年首要墟市需求之一。环保策略下,非道途死板央浼2020年12月1日邦三切换邦四程序,重型柴油车从2021年7月发端强制实施邦六程序,不达标者将给与改制或落选。更新替换岑岭叠加环保策略驱动,工程死板更新升级需求加快开释。

  地产基修投资预期不绝望。2019年地产开垦投资/基修投资/采矿业投资增速永别为9.9%/3.3%/24.1%。采矿业投资增速自2016年触底后络续回升,地产投资与基修投资增速已连结众年正拉长。2020年1-4月基修/地产/采矿业投资结束额累计同比永别为-8.8%/-3.3%/-9.2%,下逛投资增速络续回升,新增专项债界限与投向基修比例齐升,地产及采矿业复工处境较好,终年下逛投资增速不绝望。咱们估计2020年基修投资增速为8%,房地产投资终年增速将为5%,后续两年支持正拉长。

  都会化秤谌推动、人工本钱上升、呆板使用场景众样等身分催化,“呆板代人”的经济效益凸显,死板化率晋升驱动下逛需求。以小挖为例,挖机下逛需求重要涵盖矿山采掘、基修、房地产三大范畴。相对其他机型而言,小型开掘机除了可开掘、装载物料外,还可能调动其他功课东西用以处置极少奇特工况的功课,如:装配旋挖钻具用于钻孔,装配吊钩用于起吊重物,装配扫地机用于扫地管事等。跟着城镇化秤谌晋升,用人本钱晋升,工程死板使用场景络续扩展,呆板代人的需求络续凸显,死板化率上升驱动下逛需求。

  后周期产物希望接力挖机高拉长。从施工秩序上来看,起初是开掘机等土方设置进场功课,然后是起重设置进场吊装,结果是混凝土死板、高空功课平台等东西进场;从更新周期看,开掘机的运用寿命为8~10年,而起重机、混凝土机及起重机寿命周期相对更长。2019年邦内开掘机同比销量拉长15.9%,咱们估计2020年后周期产物起重机、混凝土机将接力挖机高拉长,聚焦于这两大主业的中联重科将明显受益。

  举动后周期产物,2020-2022年混凝土死板迎来更新岑岭,咱们预测2020-2022年邦内混凝土泵车行业销量增速为32%/19%/4%,搅拌车行业销量增速为38%/16%/4%。公司是混凝土死板第一品牌,估计混凝土生意收入增速高于行业。

  估计2020-2022年混凝土泵车、搅拌车掀开更新岑岭期。2008-2013年,行业泵车合计销量4.9万台,2017-2019年泵车累计销量不够1.9万台,更新率低于30%。遵守泵车9-11年寿命替代周期,搅拌车9-10年寿命替代周期,叠加2021年7月发端强制实施邦六程序的策略加快效应,咱们估计2020-2022年混凝土死板掀开更新岑岭,此中泵车更新需求永别为8538台/10263台/10305台足下,搅拌车更新需求永别为4.1万/4.6万/4.5万台足下。

  图24:遵守9-11年的更新周期,咱们测算2020-2022年为泵车更新替换岑岭

  图25:遵守9-10年的更新周期,咱们测算2020-2022年为搅拌车更新替换岑岭

  2019年水泥产量达23.5亿吨,假设2020-2022年邦内水泥产量复合增速为5%,此中约有60%用于混凝土,则2020年可用于搅拌成混凝土约103.6亿立方米。假设混凝土中70%采用泵送,那么泵送才具需求达62.2亿立方米。遵守邦内泵车10年均匀运用寿命,300万吨足下的打算泵送容量阴谋,均匀每辆泵车泵送才具为30万吨/年,由此咱们阴谋取得2020年泵车新增需求约为1481台。均匀1个搅拌站必要装备1台泵车,5台搅拌车,则2020年搅拌车新增需求合计约50095台。遵守上述逻辑,假设2020年出口增速受海外大家卫生事务影响持平,2021-2022年销量增速复合增速为30%,咱们预测2020-2022年邦内混凝土泵车行业销量增速为32%/19%/4%,搅拌车行业销量增速为38%/16%/4%。

  公司为邦内混凝土死板双寡头之一,估计生意收入增速高于行业。从环球混凝土死板墟市来看,目前三一重工和中联重科两家公司占领了环球混凝土死板50%以上墟市份额;从邦内混凝土死板墟市来看,两家公司也基础占领了绝大局部邦内墟市份额,且市占率还正在络续晋升,估计公司生意收入增速高于行业合座。2019年邦内混凝土死板墟市中,三一重工市占率约29%,中联重科市占率约22%,两家市占率合计到达51%。

  行业岑岭未至,混凝土死板具备拉长潜力。2000-2019年公司混凝土死板收入复合增速达26.1%拉长敏捷。2017年行业苏醒以后,公司混凝土死板坚持着30%以上的高速拉长,此中2019年实行混凝土死板生意收入139亿元,同比拉长37%。公司正在上轮岑岭期2010-2013年间混凝土死板生意总收入达 761亿元,而2017-2019年公司混凝土生意总收入仅为314亿元,仅为上轮出售岑岭的48%。混凝土死板界限效应明显,毛利率与收入界限基础呈正向更动。咱们估计2020年公司混凝土死板总体本钱仍会降低,更新岑岭启动下界限效应不绝外现效用,混凝土死板毛利率希望小幅上行。

  2020年起重死板更新替代岑岭络续,基修与风电项目拉动下行业景心胸正正在络续晋升,咱们估计起重机行业的重要种类汽车起重机正在2020-2022年销量增速为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于络续扩张阶段,生意拉长高于行业合座,咱们估计2020年公司起重机生意收入增速达10%。近年来公司起重机毛利率低于上个周期,供需构造改进与生意界限效应下,估计2020年起重机生意毛利率小幅晋升。

  汽车起重机是工程起重机的主导产物。起重死板通常使用于交通、油田、矿山、口岸、钢铁、水电、军工以及各式工程扶植等行业,工程起重机重要征求汽车起重机、随车起重机、履带式起重机、轮胎起重机、全途面起重机等。从细分类型来看,正在2019年上半年工程起重机销量中,汽车起重机以71.9%的占比排正在首位,其次是随车起重机,占比达24.0%,排名第三的是履带式起重机,占比到达3.7%;其余品种产物占斗劲小,仅为0.4%。

  估计2020-2022年汽车起重机更新需求永别为3.2万/3.1万/2.7万台,2020年更新岑岭络续。起重机开工秩序与替代周期滞后于开掘机,属于工程死板后周期产物。遵守9-10年的更新周期,假设更新比例永别为50%/50%,同时琢磨环保策略驱动下企业更新加快,咱们测算2019-2021年为起重机设置更新岑岭期,更新需求永别为3.2万/3.2万/3.1万台,2022年更新需求降低至2.7万台足下,随后逐年下滑至2025年更新需求低点不够1万台,直至2027年起迎来新一轮起重机更新替代岑岭期。

  图30:遵守9-10年的更新周期,咱们测算2019-2021年为汽车起重机更新岑岭

  2020年基修与风电项目拉动下逛高景气。起重机使用场景征求设置吊装、原原料跨区域及跨高度搬运等,与基修投资的相干性较高。本年以后托基修稳经济的策略信号渐渐晴朗,跟着后续基修策略落地,下逛需求络续性加强。2020年风电项目是享用标杆电价并网的截止之年,估计风电项目将迎来大张旗胀的抢装潮,装机容量将改正 2015年30.75GW的峰值,到达31-33GW足下,动员与之相干的吊装需求。举动后周期产物,2020年起重机需求繁荣确定性较强,销量增速希望接力挖机高拉长。

  从更新需求看,2020-2021年起重机更新需求岑岭络续,2022年更新需求仍达2万台以上;从新增需求看,起重机需求与基修投资高度相干,2020-2022年基修投资希望坚持8%以上增速,2020年风电项目抢装潮维持下逛景心胸络续晋升;从出口需求看,估计大家卫生事务影响下2020年出口增速减缓,后续两年希望坚持30%复合增速。咱们估计2020-2022年我邦重要企业汽车起重机销量增速永别为7.2%/0.1%/0%,行业增速将放缓。

  公司汽车起重机稳居行业前三,近年来份额拉长明显,生意增速络续高于行业。邦内起重机墟市显现“三分鼎足”的寡头垄断墟市特色,墟市荟萃度络续晋升强者恒强。邦内起重机CR3由2009年的85%上升至2019年靠拢95%,2019年徐工、中联和三一的邦内汽车起重机墟市份额永别为40%、28%和25%。2009-2019年公司起重机份额基础太平正在20%以上,位居行业第二,此中2019年公司起重机份额为28%。自2017年以后公司起重机份额拉长明显,2017-2019年公司起重机份额永别同比+10pct/+2pct/+5pct,市占率扩张希望络续。2008-2019年行业起重机销量CAGR为6.5%,中联起重机生意收入CAGR达12.2%近行业两倍。公司起重机板块生意收入希望络续高于行业。

  从行业来看,汽车起重机分吨位出售构造显现两端化成长,30t以下小吨位、60t以上大吨位汽车起重机出售占比具有伸张趋向。分公司来看,2017年以后中联各吨位汽车起重机份额均拉长明显,从2017岁首到2019年4月公司30t以下、30-60t及60t以上汽车起重机份额永别+13pct/+27pct/+24pct,30-60t以上汽车起重机份额拉长最为明显,60t以上起重机份额拉长次之,30t以下起重机份额也正在太平晋升。截止2019年4月,中联的30-60t汽车起重机份额到达行业第一,30t以下及60t以上份额太平好手业第二秤谌。公司各吨位起重机市占率均拉长明显,生意剩余及拉长质地较高,起重机板块拉长络续性较强。

  公司起重死板收入拉长敏捷,高毛利率保险功绩充离开释。2000-2019年公司起重机生意收入复合拉长率达37.5%。2017年行业苏醒以后,公司起重死板生意收入坚持70%以上高速拉长,此中2019年公司起重死板实行买卖收入221亿元,同比拉长78%,公司起重死板收入创下新高。近年来公司起重机毛利率上升明显,2019年达32.8%,同比+3.7pct。行业供需构造改进与公司生意界限效应下,咱们估计2020年公司起重机生意毛利率坚持太平,高毛利率保险功绩充离开释。

  装置式修造成长,进一步晋升行业景心胸。装置式修造是实行一体化归纳打算之后,通过修造工场结束修造所需零件的加工,然后借助优秀的交通运输,将修造原料运到修造场所,依据相干央浼,对这些修造部件实行科学、庄敬的相接或者组合,进而使修造职责得以结束的修造施工形式。装置式修造具有构造坚硬、节能环保,施工进度速等甜头,切合绿色修造的央浼,也切合我邦修造工业化的成长倾向。

  从重心到地方纷纷出台相干策略,鞭策我邦装置式修造的成长。2016年邦务院出台《邦务院办公厅合于大举成长装置式修造的引导成睹》,显着大举成长装置式修造,并制订了相应的成长对象,后续邦度相干成长装置式修造的策略络续完好。除了重心层面,天下31 个省(自治区、直辖市)均出台了推动装置式修造成长的相干策略文献。2016年我邦31省(自治区、直辖市)出台的装置式修造成长的相干策略文献为33个,到2019年晋升到261个。

  装置式修造成长更改了原有的施工方法,鞭策塔机需求构造更改,中型塔机求过于供。古代塔机重要吊装重量较小的钢筋水泥,机型平常正在60-100顿米;而正在装置式修造中,塔机重要吊装重量较大的预制件,机型平常正在200-500顿米。装置式修造拉动了对大型塔机的需求,目前天下实用于装置式修造的大型塔机正在2万台以内,占比不到5%,用作PC修造的大吨位塔机求过于供(PC化率每升高1%,就会有4000台小塔换成大塔),进一步鞭策我邦塔机租赁行业景心胸晋升。

  策略加码靠山下,我邦装置式修造敏捷成长,装置修造新开工面积速捷晋升,2016-2019年CAGR高达54%。住修部数据显示,2016我邦装置式修造新开工面积1.14亿平方米,2019年晋升至4.18亿平方米,2016-2019年CAGR高达54%,远高于同期我邦衡宇新开工面积增速,装置式修造新开工面积占比也由2016年的6.8%晋升至2019年的18.4%。

  中邦新修装置式修造面积速捷拉长,但排泄率仍较低。中邦新修装置式修造面积速捷拉长,但排泄率仍较低。欧美隆盛邦度装置式修造起步早,排泄率高,相干数据显示,美邦、日本的装置式修造排泄率高出90%,法邦、瑞典高出80%,新加坡高出70%。2019年我邦装置式修造的排泄率约为13.4%,由此可睹目下我邦装置式修造排泄率较低,仍有较大滋长空间,大吨位塔机需求缺口仍将延续。

  西部省市因为受到经济条款和成长基本的范围,装置式修造成长秤谌较低,但外地政府出台相干策略文献并显着2025年装置式修造成长的对象,后续希望成为我邦装置式修造速捷成长的首要鞭策力。

  依据邦度策略筹划对象,2026年我邦装置式修造占新修修造的比例到达30%。下面咱们将测算到2026年,邦内用作装置式修造塔机的需求量。

  起初咱们作如下几点假设:①依据邦度策略筹划对象,2026年我邦装置式修造占新修修造的比例将到达30%。②2019年装置式修造开工面积占比13.40%(来自住修部),且每年线年每年新修修造面积假定稳固;④塔机的运用密度为8000平米/一台。

  测算结果显示:2026年我邦装置式修造新开工面积将到达93582万平方米,相应的实用于装置式修造的大型塔机需求116978台,2019-2026大中型塔机需求量的年均复合拉长率将到达12.20%。相较于宏大的墟市需求,目前我邦可用于装置式修造的大中型塔机保有量不够2万台,有用供应相对不够,大吨位塔机供需缺口希望延续。

  回来史籍数据,咱们以塔机保有量除于当年衡宇新开工面积近似举动塔机运用密度目标(台/万平方米),阴谋结果解说:2008-2017年固然个体年份塔机运用密度展现振动,但合座显现上升趋向(2015年此后每万平米衡宇新开工面积塔机保有量下滑,跟塔机诈欺率络续晋升以及塔机运用密度较低的装置式修造占比上升相合)。

  正在非装置式修造范畴,咱们以为塔机的运用密度仍有晋升空间,进而可能对冲房地产新开工面积下行带来塔机需求削弱的危机。重要基于以下两点琢磨:

  ①往后工程扶植速率越来越速,投资者找寻单元时期内的效益最大,往后工程施工对塔机数目央浼会越来越众。

  ②修造施工属劳动茂密型行业,但2014年以后我邦修造业农人工显现降低趋向,与房地产工程量稳步扩张变成反差,此皮毛应的人力本钱络续晋升,将会加大对塔机需求的依赖。

  塔机出产厂商的客户重要为租赁商,庞源租赁为我邦塔机租赁范畴龙头企业,依据庞源租赁揭橥的数据显示,2019岁终庞源租赁塔机保有量较昨年同期扩张1719台,其顶用作装置式修造塔机保有量扩张507台,用作非装置式修造塔机保有量扩张1212台。由此可睹非装置式修造塔机需求同样繁荣。

  图47:2019年庞源非装置式修造塔机保有量扩张值高于装置式修造塔机(单元:台)

  塔式起重机行业的荟萃度络续升高,公司塔式起重机邦内份额第一。2012年邦内约有300众家塔式起重机公司,跟着行业景心胸的降低,极少小型塔式起重机创制商渐渐退出,目前剩下70家足下正在《中邦工程死板》杂志颁布的 2018 环球塔式起重机创制商 10 强榜单中,中联,徐工和永茂跻身三强。2018 年,中联重科并购德邦威尔伯特,进军欧洲高端塔机墟市,进一步稳固了公司的环球塔机龙头位子。2019年,塔机墟市中联重科市占率高达40%足下,远超第二名企业,邦内龙头位子坚硬。

  装置式修造速捷成长,下逛租赁商荟萃度晋升,塔式起重机行业荟萃度将不绝升高。装置式修造物运用中大型吨位塔式起重机,对证地央浼高,行业准初学槛高。跟着装置式修造物排泄率的升高,下逛租赁商的荟萃度加快晋升,2014年下逛租赁商为12,000家,到2018年删除到7,000家。大租赁商与大创制商增强协作,满意对产物德地和安闲性的央浼,并升高本身竞赛力,这将进一步推动塔机创制业荟萃度的晋升。以中联重科为首的龙头公司改日墟市份额仍有较大晋升空间。

  塔机敏能工场二期开工,加快从环球最大迈向环球最强。中联重科塔机敏能工场于2016年开工扶植,项目分两期,总投资高出17.7亿元。一期项目已于2019年1月投产,具有12条主动化出产线分钟形成一条起重臂,年出产才具到达1万台,产值约100亿元。二期项目投资9.5亿,共加入22条智能化柔性出产线余台主动呆板人、RGV和AGV小车,估计2021年2月投产,届时将修成为环球界限最大、智能化水准最高的塔机敏能工场,坚持公司正在塔机行业的领先位子,助力公司实行从环球最大到环球最强的越过,随行业景心胸上升取得更高利润。

  用人本钱扩张,邦内高空功课平台需求凸显。跟着人力本钱扩张,修造高度扩张,高空功课平台安闲性与经济性渐渐凸显。从安闲性看,2018年我邦产生的安闲事变中,高处坠落事变占比52%,排名第一。脚手架是惹起高空坠落事变、威迫出产安闲的祸首祸首,运用高空功课平台安闲性更高。从经济型看,2007-2018年我邦修造业就业职员均匀工资CAGR达14.4%,当工人工资到达6500元/月足下时,运用臂式高空功课平台的功课本钱发端低于租赁古代脚手架。

  邦内高空功课平台墟市仍处于导入期,改日有5-10倍拉长空间。环球高空功课平台墟市界限约400-500亿,美邦、日本和欧洲十邦墟市空间300亿元以上,占领半壁山河。中邦墟市成长潜力大,目前中邦墟市尚处于导入期,2018年高空功课平台保有量近9万台。中永久来看,以美邦目前的保有量秤谌测算,伴跟着邦内生齿老龄化和用工本钱的渐渐升高,改日邦内高空功课平台有5-10倍拉长空间。

  邦内墟市铰剪式率先放量,改日臂式成为成长重心。高空功课平台可分为剪叉式、臂式、桅柱式等等,中邦墟市上剪叉式率先放量。2018年中邦高空功课平台墟市中,剪叉式占比达65%足下,臂式占比约25%足下,其他占比约10%。而正在北美隆盛墟市上,铰剪式占比54%足下,臂式占比靠拢40%。相较于臂式而言,剪叉式进初学槛较低,况且剪叉式的投资接收期更短。改日伴跟着墟市慢慢走向成熟,臂式产物将成为行业改日成长的重心。

  中联重科于2017年4月发端高空功课平台产物研发,于2018年10月对外揭橥了自决研发出产的高空功课死板三大种别、共8个型号的高端智能全新产物。依赖众年正在起重机范畴的技巧深耕,中联正在臂式高空功课平台的研发和出产上具备自然上风。

  (1)产物方面,锂电池动力剪叉式产物掀开公司高空功课范畴空间,正在研产物改日可期。2019年4月,公司推出锂电池动力剪叉式产物,可装置中联重科专用锂电池,运用寿命是平时铅酸电池3倍,可能适合零下20度的极冷功课境遇,续航才具为平时铅酸电池的130% ;其它,公司还戮力于研发行业内首个基于泵控+阀控的“双控体例”电动曲臂式高空功课平台,希望进一步鞭策功课节能高效,绿色转型。

  (2)出售方面,宽松融资租赁策略助力高空功课范畴出售功绩拉长。公司为了速捷抢占墟市,予以客户加倍宽松的融资租赁策略,正在首付款和质保金方面都斗劲优惠,对客户具有较强吸引力,有用助力公司出售功绩拉长。

  (3)产能方面,智能创制助力出产效果络续升高。公司深化智能创制,具有行业首家剪叉式和臂式高空功课平台全工序智能化流水功课,可减削三分之二人力。此中,臂式产物创制部创制于2018年12月,并于2019年9月冲破月产100台,12月冲破月产200台;剪叉式产物创制部月产可达1000台,产线已进入运转阶段。

  开掘机是工程死板行业最具代外性、墟市空间最大的机种。更新需求:旧挖机寿命替代需求维持下,2020-2022年挖机更新需求络续;新增需求:人工本钱上涨拉动死板化率晋升,改日地产基修投资增速不绝望,挖机对装载机替换效应上升,挖机新增需求拉长空间空旷;从出口需求看,估计大家卫生事务影响下2020年出口增速有所减缓,但永久不改出口高速拉长态势,改日挖机出口需求功勋率将慢慢晋升。咱们估计2020-2022年我邦挖机销量增速永别为12.4%/4.9%/0.5%,行业总体支持正拉长且增速趋于平定。

  2018年以后公司对开掘机生意从头张开组织,祈望通过差别化竞赛掀开墟市气象。

  (1)定位高端,产物由邦内和北美研发核心掌握研发,同时具备智能化体例。公司开掘机产物不绝以后重要荟萃正在15-36吨的中大挖,2019年为填补小挖短板,推出新品小挖ZE60E-10、ZE75E-10,油耗、效果上风昭彰,取得墟市青睐。2020年1-5月挖机市占率从2019年同期不到1%晋升到2020年的2%。

  (2)打制主动化出产基地。公司已与长沙市政府缔结《中联伶俐家当城框架协作允诺》,此中包蕴打制土方死板智能化家当基地,捉住产物智能化升级的契机。2019年公司年产能正在10000台足下,土方智能工业园估计2020岁终投产,可新增年产能3.3万台,一共挖机年产能可达4.3万台。

  目前公司土方死板的墟市收集曾经取得复原,成长了30众家署理商,且具有上一轮挖机的技巧及墟市基本,正在邦内需求叠加一带一起的动员下,土方死板生意希望2020年发力,为公司供给新的拉长点。

  (1)混凝土死板:举动后周期产物,2020-2022年混凝土死板迎来更新岑岭,咱们预测2020-2022年邦内混凝土泵车行业销量增速为31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业销量增速为37.6%/15.9%/3.8%。公司是混凝土死板龙头,估计生意收入增速高于行业;同时正在零部件邦产化及界限效应下,毛利率将不绝晋升。咱们估计2020-2022年公司混凝土死板生意收入增速永别为35%/18%/10%,毛利率永别为27.5%/27.8%/28%。

  (2)工程起重机:2020年起重死板更新替代岑岭络续,基修与风电项目拉动下行业景心胸正正在络续晋升,咱们估计2020-2022年工程起重机行业销量增速为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于络续扩张阶段,生意拉长高于行业合座,咱们估计2020年公司工程起重机收入增速希望达20%。咱们估计2020-2022年公司工程起重机收入增速永别为20%/5%/0%。

  (3)塔式起重机:受益于装置式修造排泄率晋升对中大吨位塔机的动员,咱们估计塔机行业销量改日几年内将支持10%以上的复合增速,公司举动龙头企业,将敷裕外现正在中大吨位塔机上的竞赛上风,份额将进一步晋升。咱们估计2020-2022年公司塔机收入增速永别为40%/20%/10%。

  (4)其他死板和产物:重要为高空功课平台及土方死板。咱们以为跟着公司正在产物、产能及渠道等方面组织日益完好,这两块再生意将带来新的功绩拉长点,估计2020-2022年收入增速为50%/30%/10%;同时产物放量将带来昭彰的界限效应,剩余才具希望络续晋升,估计2020-2022年毛利率正在24%/25%/26%。

  混凝土死板+工程起重机+塔机三大后周期种类景气络续性强,且墟市份额络续荟萃,公司行业龙头位子坚硬,将受益于后周期种类销量高增+界限效应带来的功绩高弹性。参考邦外里可比上市公司,咱们以为公司PE估值被明显低估,咱们予以2020年对象估值至11倍PE, 对应市值718亿,上调对象价至9.1元,支持“买入”评级。

  宏观经济下行危机。工程死板行业与宏观经济相干性较大,基修地产投资、策略和投资愿望的更动将对工程死板行业变成影响,进而影响行业重要产物出售。

  行业竞赛加剧导致利润率下滑。此轮工程死板苏醒曾经络续3年,即使行业竞赛格式有所优化,但若需求下滑产生价值战或下降首付比例,获将对企业剩余和资产质地形成较大影响。

  环球营业争端加剧。邦际营业爱惜主义昂首,中美营业协商仍存正在不确定性,环球政事经济黑天鹅事务或对邦内工程死板企业环球化变成负面影响。

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